{"id":18599,"date":"2022-02-16T23:05:19","date_gmt":"2022-02-16T22:05:19","guid":{"rendered":"https:\/\/www.chg.at\/?p=18599"},"modified":"2022-03-03T09:43:16","modified_gmt":"2022-03-03T08:43:16","slug":"strukurierung-finanzierung-eines-management-buyout","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.chg.at\/en\/strukurierung-finanzierung-eines-management-buyout\/","title":{"rendered":"Strukturierung &#038; Finanzierung eines Management-Buyout"},"content":{"rendered":"<style type=\"text\/css\"> \n#cmsmasters_row_6a1b7855d92f67_88194810 .cmsmasters_row_outer_parent { \n\tpadding-top: 0px; \n} \n\n#cmsmasters_row_6a1b7855d92f67_88194810 .cmsmasters_row_outer_parent { \n\tpadding-bottom: 0px; \n} \n\n \n#cmsmasters_row_6a1b7855d959e8_38825782 .cmsmasters_row_outer_parent { \n\tpadding-top: 0px; \n} \n\n#cmsmasters_row_6a1b7855d959e8_38825782 .cmsmasters_row_outer_parent { \n\tpadding-bottom: 40px; \n} \n\n \n#cmsmasters_divider_6a1b7855d96ed1_05211768 { \n\tborder-bottom-width:1px; \n\tborder-bottom-style:dotted; \n\tpadding-top:10px; \n\tmargin-bottom:20px; \n\tborder-bottom-color:#aaaaaa;\n} \n\n#cmsmasters_button_6a1b7855d98457_64211927 { \n\ttext-align:center; \n} \n\n#cmsmasters_button_6a1b7855d98457_64211927 .cmsmasters_button:before { \n\tmargin-right:.5em; \n\tmargin-left:0; \n\tvertical-align:baseline; \n} \n\n#cmsmasters_button_6a1b7855d98457_64211927 .cmsmasters_button { \n\tfont-weight:normal; \n\tfont-style:normal; \n\tborder-style:solid; \n} \n#cmsmasters_button_6a1b7855d98457_64211927 .cmsmasters_button:hover { \n} \n \n#cmsmasters_divider_6a1b7855d9e4d2_67528156 { \n\tborder-bottom-width:1px; \n\tborder-bottom-style:dotted; \n\tpadding-top:10px; \n\tmargin-bottom:20px; \n\tborder-bottom-color:#aaaaaa;\n} \n\n#cmsmasters_button_6a1b7855d9f516_75804453 { \n\ttext-align:center; \n} \n\n#cmsmasters_button_6a1b7855d9f516_75804453 .cmsmasters_button:before { \n\tmargin-right:.5em; \n\tmargin-left:0; \n\tvertical-align:baseline; \n} \n\n#cmsmasters_button_6a1b7855d9f516_75804453 .cmsmasters_button { \n\tfont-weight:normal; \n\tfont-style:normal; \n\tborder-style:solid; \n} \n#cmsmasters_button_6a1b7855d9f516_75804453 .cmsmasters_button:hover { \n} \n \n#cmsmasters_row_6a1b7855d9f9c3_80055967 .cmsmasters_row_outer_parent { \n\tpadding-top: 0px; \n} \n\n#cmsmasters_row_6a1b7855d9f9c3_80055967 .cmsmasters_row_outer_parent { \n\tpadding-bottom: 40px; \n} \n\n \n#cmsmasters_divider_6a1b7855da3785_04944523 { \n\tborder-bottom-width:1px; \n\tborder-bottom-style:dotted; \n\tpadding-top:10px; \n\tmargin-bottom:20px; \n\tborder-bottom-color:#aaaaaa;\n} \n\n#cmsmasters_button_6a1b7855da4865_62285148 { \n\ttext-align:center; \n} \n\n#cmsmasters_button_6a1b7855da4865_62285148 .cmsmasters_button:before { \n\tmargin-right:.5em; \n\tmargin-left:0; \n\tvertical-align:baseline; \n} \n\n#cmsmasters_button_6a1b7855da4865_62285148 .cmsmasters_button { \n\tfont-weight:normal; \n\tfont-style:normal; \n\tborder-style:solid; \n} \n#cmsmasters_button_6a1b7855da4865_62285148 .cmsmasters_button:hover { \n} \n<\/style><div id=\"cmsmasters_row_6a1b7855d92f67_88194810\" class=\"cmsmasters_row cmsmasters_color_scheme_default cmsmasters_row_top_default cmsmasters_row_bot_default cmsmasters_row_boxed\">\n<div class=\"cmsmasters_row_outer_parent\">\n<div class=\"cmsmasters_row_outer\">\n<div class=\"cmsmasters_row_inner\">\n<div class=\"cmsmasters_row_margin\">\n<div class=\"cmsmasters_column one_first\">\n<div class=\"cmsmasters_text\">\n<h1><span lang=\"DE\" style=\"color: #d43555;\">Strukturierung &amp; Finanzierung eines Management-Buyout<br \/>\n<\/span><\/h1>\n<p><em>von\u00a0 <a href=\"https:\/\/www.chg.at\/profile\/clemens-handl\/\">RA Mag. Clemens Handl<\/a> und <a href=\"https:\/\/www.chg.at\/profile\/frederick-pfeifer\/\">RAA MMag. Dr. Frederick Pfeifer<\/a><\/em><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Unter Management-Buyout (MBO) versteht man den Kauf eines Unternehmens durch die Mitglieder dessen Topmanagements, also etwa die Gesch\u00e4ftsf\u00fchrung einer GmbH oder den Vorstand einer AG. Ein MBO findet regelm\u00e4\u00dfig bei Kapitalgesellschaften statt; vom bisherigen Eigent\u00fcmer werden dann s\u00e4mtliche oder zumindest einen beherrschenden Status einr\u00e4umende Kapitalanteile (zB Gesch\u00e4ftsanteile oder Aktien) erworben. Im Rahmen eines MBO ist es auch etwa m\u00f6glich und g\u00e4ngig, einzelne Teilbereiche eines bisherigen Unternehmens abzuspalten und diese unter neuer Eigent\u00fcmerschaft fortzuf\u00fchren oder \u2013 etwa beim Erwerb einer b\u00f6rsennotierten AG der Fall \u2013 diese oder Teile davon zu re-privatisieren.<\/p>\n<p>Die Gr\u00fcnde f\u00fcr die Durchf\u00fchrung eines MBO liegen regelm\u00e4\u00dfig auf Seiten der Manager, da diese sich aus dessen Durchf\u00fchrung den gr\u00f6\u00dftm\u00f6glichen Nutzen erwarten: So versprechen sich Manager etwa hink\u00fcnftig eine unmittelbare Partizipation am Wertzuwachs des Unternehmens, der \u00fcber variable Gehaltsbestandteile hinausgeht. Auch wird oft der Wechsel einer Rolle vom blo\u00dfen Angestellten hin zum Unternehmer angestrebt. Die Gr\u00fcnde k\u00f6nnen aber auch auf Seiten der bisherigen Eigent\u00fcmer liegen, die beispielsweise mangels eines Nachfolgers oder Erben sicherstellen wollen, dass ihr Unternehmen von einem Unternehmensinsider, dem sie Vertrauen entgegenbringen, erfolgreich fortgef\u00fchrt wird.<\/p>\n<p>(Gesellschafts)rechtlich problematisch ist freilich der Umstand, dass bei MBOs das Management als K\u00e4ufer Interesse daran hat, den Kaufpreis des zuvor selbst gef\u00fchrten Unternehmens m\u00f6glichst niedrig anzusetzen. Dies bedingt eine Interessenkollision, da einerseits Gesch\u00e4ftsf\u00fchrer bzw. Vorst\u00e4nde weitaus besser \u00fcber den konkreten Wert eines Unternehmens Bescheid wissen als die Eigent\u00fcmer (Stichwort Bilanzpolitik, stille Reserven, strategische Entwicklungspotentiale etc.), andererseits, dass der Vorstand bzw. die Gesch\u00e4ftsf\u00fchrer w\u00e4hrend des Verkaufsprozesses die Gesch\u00e4fte der Zielgesellschaft weiterhin in deren Interesse f\u00fchren muss. Dies gilt es im Rahmen entsprechender Begleitma\u00dfnahmen zu ber\u00fccksichtigen und entsprechende Aufkl\u00e4rungsma\u00dfnahmen und Vorkehrungen zu treffen.<\/p>\n<p>In der Praxis erfolgt ein MBO regelm\u00e4\u00dfig unter Zwischenschaltung eines Akquisitionsvehikels (einer Zweckgesellschaft, auch SPV bezeichnet), etwa einer eigens gegr\u00fcndeten GmbH, deren einziger Zweck darin besteht, die Anteile bzw. Aktien an der Zielgesellschaft zu erwerben. Die SPV kann dann nach Durchf\u00fchrung der Transaktion down-stream auf die Zielgesellschaft oder die Zielgesellschaft up-stream auf die SPV verschmolzen werden. Die Gr\u00fcnde f\u00fcr ein derartiges Vorgehen liegen aus gesellschaftsrechtlicher Perspektive haupts\u00e4chlich in der Minimierung des Haftungspotentials sowie der Notwendigkeit der Beiziehung zus\u00e4tzlichen Eigenkapitals begr\u00fcndet; hinzu kommen freilich steuerliche Erw\u00e4gungen.<\/p>\n<p>Jedenfalls einer n\u00e4heren Betrachtung bedarf im Lichte mehrere Entscheidungen des OGH die Frage, ob durch diverse Ausgestaltungen eines MBO gegen das dem \u00f6sterreichischen Kapitalgesellschaftsrecht immanente Verbot der Einlagenr\u00fcckgew\u00e4hr versto\u00dfen wird. So wird die Zielgesellschaft nach einer up\/down-stream Verschmelzung auf die SPV selbst Schuldnerin des f\u00fcr den Kauf ihrer Anteile aufgenommenen Fremdkapitals. Anspr\u00fcche daraus werden regelm\u00e4\u00dfig schlagend, sobald es zu einer Insolvenz der beteiligten Gesellschaften kommt.<\/p>\n<p>Nunmehr ist \u2013 nach einer Ungewissheit schaffenden Entscheidung des OGH aus dem Jahr 2013 (\u201e<em>Kneisz I<\/em>\u201c) \u2013 oberstgerichtlich klargestellt, dass eine Standard- Akquisitionsfinanzierung, bei denen der Erwerb der Zielgesellschaft durch Kreditaufnahme in der SPV finanziert wird, f\u00fcr sich noch keinen Versto\u00df gegen die Kapitalerhaltungsbestimmungen begr\u00fcndet, sofern die Kreditgew\u00e4hrung zu markt\u00fcblichen Konditionen erfolgte (\u201e<em>Kneisz II<\/em>\u201c). Ebenso in Kneisz II wurde jedoch entschieden, dass eine nachtr\u00e4gliche up\/down-stream Verschmelzung von SPV und Zielgesellschaft dann gegen das Verbot der Einlagenr\u00fcckgew\u00e4hr verst\u00f6\u00dft, wenn das Verm\u00f6gen der kreditaufnehmenden SPV nicht f\u00fcr sich alleine (also ohne Hinzurechnung des Verm\u00f6gens der Zielgesellschaft) f\u00fcr die Bedienung des Kredits ausreichend ist.<\/p>\n<p>Bei all diesen Fallgestaltungen gilt es jedenfalls im Rahmen einer wirtschaftlichen Betrachtungsweise immer zu pr\u00fcfen, ob Gr\u00fcnde vorliegen, aus denen angenommen werden kann, dass die Zielgesellschaft im Ergebnis ihren eigenen Kaufpreis selbst erwirtschaftet und der Erwerber somit beg\u00fcnstigt wird. Verst\u00f6\u00dft man dagegen, kann dies etwa eine unmittelbare pers\u00f6nliche Haftung des Erwerbers f\u00fcr die Kreditraten begr\u00fcnden.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<h2><span style=\"color: #d43555;\">Finanzierung eines MBO<\/span><\/h2>\n<p>Die \u00dcbernahme eines Unternehmens erfordert regelm\u00e4\u00dfig erhebliche finanzielle Mittel, welche von den Managern mit deren Eigenmitteln selbst nicht aufgebracht werden k\u00f6nnen. Aus diesem Grund stellt der Finanzierungspart samt dazugeh\u00f6riger Vertragsgestaltung in der Regel die wichtigste Komponente zur Durchf\u00fchrung eines MBO dar. Zur Finanzierung eines MBO wird typischerweise auf verschiedene Finanzierungsinstrumente zur\u00fcckgegriffen, wobei sich die Finanzierungsstruktur im Groben in i.) Eigenkapital, ii.) Mezzaninkapital und iii.) reines \u2013 idR besichertes (zB durch B\u00fcrgschaften, Pfandrechte) \u2013 Fremdkapital gliedern l\u00e4sst.<\/p>\n<p>Ausreichendes Eigenkapital ist idR der erste Schritt bei der Finanzierungsgestaltung und wird oft zus\u00e4tzlich von Risikokapitalgebern oder Private Equity Gesellschaften aufgebracht. Dieses zus\u00e4tzliche Eigenkapital ist oft erforderlich, um \u00fcberhaupt erst Fremdkapital bzw. Mezzaninkapital in gefordertem Ausma\u00df lukrieren zu k\u00f6nnen, da dies gegen\u00fcber den Fremdkapitalgebern Zuversicht und zus\u00e4tzliche Sicherheiten signalisiert.<\/p>\n<p>Mezzaninkapital ist ein \u00dcberbegriff f\u00fcr Mischformen an Finanzierungsinstrumenten, die sowohl typischen Eigenkapital- als auch Fremdkapitalcharakter aufweisen; in der Kapitalstruktur eines Unternehmens sind diese zwischen dem Eigenkapital und dem besicherten Fremdkapital angesiedelt. Diese Finanzierungsinstrumente sind je nach vertraglicher Ausgestaltung eigen- oder fremdkapitaln\u00e4her und umfassen beispielsweise Nachrangdarlehen, typische stille Beteiligungen, atypische stille Beteiligungen, Genussrechte und Wandelanleihen aber auch zB Darlehen des Verk\u00e4ufers selbst.<\/p>\n<p>Reines Fremdkapital \u2013 oft der betragsm\u00e4\u00dfig gr\u00f6\u00dfte Anteil im Finanzierungsmix \u2013 wird dann in der Regel von Banken beigesteuert. Erfolgt der MBO unter Zuhilfenahme eines gro\u00dfen Anteils von Fremdkapital, spricht man von einem Leveraged Buyout (LBO) \u2013 also eines \u201egehebelten\u201c Buyout. Dies wird regelm\u00e4\u00dfig dann angenommen, wenn die Fremdkapitalquote \u00fcber 85% betr\u00e4gt.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<h2><span style=\"color: #d43555;\">Disclaimer<br \/>\n<\/span><\/h2>\n<p>Diese Ausf\u00fchrungen geben einen allgemeinen \u00dcberblick \u00fcber eine m\u00f6gliche Finanzierung und Strukturierung eines Management-Buy-out. Der Beitrag kann die Beratung im Einzelfall aber nicht ersetzen, um f\u00fcr Sie eine ma\u00dfgeschneiderte L\u00f6sung zu erhalten. F\u00fcr Ihre Fragen rund um die Gestaltung eines MBO sowie die diesbez\u00fcgliche Vertragserrichtung stehen wir gerne zur Verf\u00fcgung.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/www.chg.at\/profile\/clemens-handl\/\">Mag. Clemens Handl<\/a> ist Partner, <a href=\"https:\/\/www.chg.at\/profile\/frederick-pfeifer\/\">MMag. Dr. Frederick Pfeifer<\/a> ist Rechtsanwaltsanw\u00e4rter bei CHG Czernich Rechtsanw\u00e4lte Innsbruck.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<div id=\"cmsmasters_row_6a1b7855d959e8_38825782\" class=\"cmsmasters_row cmsmasters_color_scheme_default cmsmasters_row_top_default cmsmasters_row_bot_default cmsmasters_row_boxed\">\n<div class=\"cmsmasters_row_outer_parent\">\n<div class=\"cmsmasters_row_outer\">\n<div class=\"cmsmasters_row_inner\">\n<div class=\"cmsmasters_row_margin\">\n<div class=\"cmsmasters_column one_half\">\n\n<div id=\"cmsmasters_divider_6a1b7855d96ed1_05211768\" class=\"cmsmasters_divider cmsmasters_divider_width_long cmsmasters_divider_pos_left\"><\/div>\n<div class=\"cmsmasters_text\">\n<p>Hier steht Ihnen der Text zum Download als PDF zur Verf\u00fcgung:<\/p>\n<\/div>\n\n<div id=\"cmsmasters_button_6a1b7855d98457_64211927\" class=\"button_wrap\"><a href=\"https:\/\/www.chg.at\/wp-content\/uploads\/2022\/03\/Finanzierung-und-Strukturierung-eines-MBO_CHG-Rechtsanw\u00e4lte_Handl_Pfeifer-1.pdf\" class=\"ripple cmsmasters_button\" data-animation=\"fadeInUp\" data-delay=\"0\"><span>Zum Text als PDF<\/span><\/a><\/div>\n<\/div>\n<div class=\"cmsmasters_column one_half\">\n<div class=\"cmsmasters_img  cmsmasters_image_n with_caption\">\n<img src=\"https:\/\/www.chg.at\/wp-content\/uploads\/2016\/01\/CHG-Rechtsanwaelte-Clemens-Handl-thumbnail.jpg\" \/>\n<p class=\"cmsmasters_img_caption\">Mag. Clemens Handl<\/p><\/div>\n\n<div id=\"cmsmasters_divider_6a1b7855d9e4d2_67528156\" class=\"cmsmasters_divider cmsmasters_divider_width_long cmsmasters_divider_pos_left\"><\/div>\n\n<div id=\"cmsmasters_button_6a1b7855d9f516_75804453\" class=\"button_wrap\"><a href=\"https:\/\/www.chg.at\/profile\/clemens-handl\/\" class=\"ripple cmsmasters_button\" data-animation=\"fadeInUp\" data-delay=\"0\"><span>Zum Profil<\/span><\/a><\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<div id=\"cmsmasters_row_6a1b7855d9f9c3_80055967\" class=\"cmsmasters_row cmsmasters_color_scheme_default cmsmasters_row_top_default cmsmasters_row_bot_default cmsmasters_row_boxed\">\n<div class=\"cmsmasters_row_outer_parent\">\n<div class=\"cmsmasters_row_outer\">\n<div class=\"cmsmasters_row_inner\">\n<div class=\"cmsmasters_row_margin\">\n<div class=\"cmsmasters_column one_half\">\n<\/div>\n<div class=\"cmsmasters_column one_half\">\n<div class=\"cmsmasters_img  cmsmasters_image_n with_caption\">\n<img src=\"https:\/\/www.chg.at\/wp-content\/uploads\/2020\/01\/DieFotografen_MG_013c-300x300.jpg\" \/>\n<p class=\"cmsmasters_img_caption\">MMag. Dr. Frederick Pfeifer<\/p><\/div>\n\n<div id=\"cmsmasters_divider_6a1b7855da3785_04944523\" class=\"cmsmasters_divider cmsmasters_divider_width_long cmsmasters_divider_pos_left\"><\/div>\n\n<div id=\"cmsmasters_button_6a1b7855da4865_62285148\" class=\"button_wrap\"><a href=\"https:\/\/www.chg.at\/profile\/frederick-pfeifer\/\" class=\"ripple cmsmasters_button\" data-animation=\"fadeInUp\" data-delay=\"0\"><span>Zum Profil<\/span><\/a><\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Ein Beitrag von den CHG-Juristen Mag. Clemens Handl und MMag. 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