{"id":18840,"date":"2022-03-04T14:18:18","date_gmt":"2022-03-04T13:18:18","guid":{"rendered":"https:\/\/www.chg.at\/?p=18840"},"modified":"2022-03-04T14:31:42","modified_gmt":"2022-03-04T13:31:42","slug":"https-www-chg-at-wp-content-uploads-2022-03-der-beteiligungsvertrag_chg_rechtsanwaelte_huetz-pdf","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.chg.at\/en\/https-www-chg-at-wp-content-uploads-2022-03-der-beteiligungsvertrag_chg_rechtsanwaelte_huetz-pdf\/","title":{"rendered":"Der Beteiligungsvertrag \u2013 Worauf Startup und Investor achten sollten"},"content":{"rendered":"<style type=\"text\/css\"> \n#cmsmasters_row_69f61f5245f540_26463963 .cmsmasters_row_outer_parent { \n\tpadding-top: 0px; \n} \n\n#cmsmasters_row_69f61f5245f540_26463963 .cmsmasters_row_outer_parent { \n\tpadding-bottom: 0px; \n} \n\n \n#cmsmasters_row_69f61f524621a8_65650227 .cmsmasters_row_outer_parent { \n\tpadding-top: 0px; \n} \n\n#cmsmasters_row_69f61f524621a8_65650227 .cmsmasters_row_outer_parent { \n\tpadding-bottom: 40px; \n} \n\n \n#cmsmasters_divider_69f61f52462f21_52152579 { \n\tborder-bottom-width:1px; \n\tborder-bottom-style:dotted; \n\tpadding-top:10px; \n\tmargin-bottom:20px; \n\tborder-bottom-color:#aaaaaa;\n} \n\n#cmsmasters_button_69f61f52463a56_95453361 { \n\ttext-align:center; \n} \n\n#cmsmasters_button_69f61f52463a56_95453361 .cmsmasters_button:before { \n\tmargin-right:.5em; \n\tmargin-left:0; \n\tvertical-align:baseline; \n} \n\n#cmsmasters_button_69f61f52463a56_95453361 .cmsmasters_button { \n\tfont-weight:normal; \n\tfont-style:normal; \n\tborder-style:solid; \n} \n#cmsmasters_button_69f61f52463a56_95453361 .cmsmasters_button:hover { \n} \n \n#cmsmasters_divider_69f61f52464708_05981454 { \n\tborder-bottom-width:1px; \n\tborder-bottom-style:dotted; \n\tpadding-top:10px; \n\tmargin-bottom:20px; \n\tborder-bottom-color:#aaaaaa;\n} \n \n#cmsmasters_divider_69f61f5246adc4_81286487 { \n\tborder-bottom-width:1px; \n\tborder-bottom-style:dotted; \n\tpadding-top:10px; \n\tmargin-bottom:20px; \n\tborder-bottom-color:#aaaaaa;\n} \n\n#cmsmasters_button_69f61f5246b838_76671486 { \n\ttext-align:center; \n} \n\n#cmsmasters_button_69f61f5246b838_76671486 .cmsmasters_button:before { \n\tmargin-right:.5em; \n\tmargin-left:0; \n\tvertical-align:baseline; \n} \n\n#cmsmasters_button_69f61f5246b838_76671486 .cmsmasters_button { \n\tfont-weight:normal; \n\tfont-style:normal; \n\tborder-style:solid; \n} \n#cmsmasters_button_69f61f5246b838_76671486 .cmsmasters_button:hover { \n} \n<\/style><div id=\"cmsmasters_row_69f61f5245f540_26463963\" class=\"cmsmasters_row cmsmasters_color_scheme_default cmsmasters_row_top_default cmsmasters_row_bot_default cmsmasters_row_boxed\">\n<div class=\"cmsmasters_row_outer_parent\">\n<div class=\"cmsmasters_row_outer\">\n<div class=\"cmsmasters_row_inner\">\n<div class=\"cmsmasters_row_margin\">\n<div class=\"cmsmasters_column one_first\">\n<div class=\"cmsmasters_text\">\n<h1><span lang=\"DE\" style=\"color: #d43555;\">Der Beteiligungsvertrag \u2013 Worauf Startup und Investor achten sollten <\/span><\/h1>\n<p><span style=\"color: #000000;\"><em>von<a href=\"https:\/\/www.chg.at\/profile\/michael-huetz\/\"> RA Mag. Michael Huetz<\/a> <\/em><\/span><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Der Beteiligungsvertrag regelt die Rechte und Pflichten eines Startups einerseits und dem Investor (Venture Capital; Private Equity) andererseits. Er stellt damit gewisserma\u00dfen die Spielregeln f\u00fcr die Zusammenarbeit zwischen Startup und Investor dar und regelt insbesondere auch was gelten soll, wenn eine funktionierende Zusammenarbeit nicht mehr m\u00f6glich ist.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<h2><span style=\"color: #d43555;\">Term Sheet<\/span><\/h2>\n<p>Dem Beteiligungsvertrag gehen h\u00e4ufig mehr oder weniger intensive Verhandlungen zwischen Startup und Investor voraus. Den Anfang macht hier regelm\u00e4\u00dfig ein von Startup und Investor unterzeichnetes Term Sheet (manchmal auch LOI \u2013 Letter of Intent; oder MoU \u2013 Memorandum of Understanding genannt); dieses Term Sheet legt die Eckpunkte der gemeinsamen Zusammenarbeit (insbesondere Bewertung, Beteiligungsausma\u00df, Exit) fest. Je nach Ausgestaltung kann das Term Sheet bereits verbindlich oder eben nur ein Bekenntnis zu ergebnisoffenen Verhandlungen und damit unverbindlich sein.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<h2><span style=\"color: #d43555;\">Bewertung (Valuation) und Beteiligung des Investors<\/span><\/h2>\n<p>Die Frage, die sich bei jedem Einstieg eines Investors stellt, ist jene nach der Bewertung (Valuation) des Startups. Davon h\u00e4ngt ab, in welchem Ausma\u00df sich der Investor am Startup beteiligt und wieviel er f\u00fcr seine Beteiligung bezahlt. Klassische Bewertungsverfahren (wie etwa das Discounted-Cash-Flow-Verfahren, Multiplikatorenmodelle) eignen sich nur bedingt f\u00fcr die Bewertung von Startups, weil daf\u00fcr (mehr oder weniger) verl\u00e4ssliche Prognoserechnungen in Hinblick auf Cash-Flow, EBIT, EBITDA etc. erforderlich sind. Gerade in der Pre-Seed-Phase und anderen Early-Stage-Phasen eines Startups ist man noch weit davon entfernt, einen Gewinn zu erzielen und\/oder eine verl\u00e4ssliche Prognose \u00fcber die Zukunft abzugeben. Es geht vielfach erst darum einen proof of concept zu erreichen.<\/p>\n<p>Bei der Bewertung orientiert man sich daher h\u00e4ufig an der Bewertung von vergleichbaren Startups. Im Endeffekt ist die Bewertung des Startups dann aber das Ergebnis der Verhandlungen mit dem Investor. Weil die Bewertung von Startups vor allem in Pre-Seed und Early-Stage-Phase vom tats\u00e4chlichen Unternehmenswert weit abweichen kann, vereinbart man h\u00e4ufig in Beteiligungsvertr\u00e4gen, dass der Investor das Recht (Call-Option) haben soll, zu einem sp\u00e4teren Zeitpunkt weitere Anteile zu einer g\u00fcnstigeren Bewertung zu \u00fcbernehmen.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<h2><span style=\"color: #d43555;\">Veto-Rechte und Sonderrechte des Investors<\/span><\/h2>\n<p>H\u00e4ufig sichert sich der Investor im Zuge seines Einstieges bestimmte Mitbestimmungsrechte in Bezug auf die operative Unternehmensf\u00fchrung. \u00dcblich sind etwa Bestimmungen, wonach die Aufnahme eines Kredites und Vornahme von Investitionen, die ein bestimmtes Volumen \u00fcbersteigen, der Zustimmung des Investors bed\u00fcrfen; gleiches gilt f\u00fcr den Abschluss eines Wandeldarlehens (Convertible Loan) oder einer stillen Beteiligung, weil hier weitere Personen in Konkurrenz zum Investor treten und ebenfalls einen Anspruch auf Gewinn haben; manchmal wir dem Investor auch in Bezug auf die Neubestellung\/Abberufung der Gesch\u00e4ftsf\u00fchrung ein Vetorecht einger\u00e4umt. Denkbar sind auch Entsendungsrechte: Demnach hat der Investor das Recht, eine Person seiner Wahl als Gesch\u00e4ftsf\u00fchrer zu entsenden.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<h2><span lang=\"DE\" style=\"color: #d43555;\">Liquidation Preference<\/span><\/h2>\n<p>In so gut wie allen Beteiligungsvertr\u00e4gen ist eine Liquidation Preference zugunsten des Investors zu finden. Durch die Liquidation Preference soll der Investor im Fall eines Exits (etwa, wenn das Startup verkauft wird) aus dem Erl\u00f6s des Exits sein investiertes Verm\u00f6gen vorrangig zur\u00fcckbekommen und anschlie\u00dfend der \u00fcbrig bleibende Erl\u00f6s nach dem Beteiligungsverh\u00e4ltnis aufgeteilt werden. Der Investor profitiert damit \u00fcberverh\u00e4ltnism\u00e4\u00dfig von einem Exit bzw. wir er bevorzugt, wenn der Exiterl\u00f6s nicht ausreicht, um alle Geldgeber zu befriedigen. Die Liquidation Preference kann auch so gestaltet sein, dass der Investor aus dem Exiterl\u00f6s sogar das Doppelte seines eingesetzten Verm\u00f6gens erh\u00e4lt und erst danach eine Aufteilung nach dem Beteiligungsverh\u00e4ltnis erfolgt. Derartige multiple Liquidation Preferences kommen dann vor, wenn das Risiko f\u00fcr den Investor beim Investment sehr hoch war.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<h2><span style=\"color: #d43555;\">Vesting<\/span><\/h2>\n<p>Einer der Hauptgr\u00fcnde, warum sich ein Investor an einem Startup beteiligt, ist neben einer \u00fcberzeugenden Gesch\u00e4ftsidee vor allem auch das Gr\u00fcnderteam. Der Investor hat daher ein Interesse, dass das Gr\u00fcnderteam so lange wie m\u00f6glich an Board bleibt und aktiv im Startup t\u00e4tig ist. Das sichert man durch Vesting-Klauseln ab. Beim Vesting verpflichten sich die Gr\u00fcnder weitere Anteile an den Investor abzugeben, wenn sie das Startup binnen einer festgelegten Frist verlassen. H\u00e4ufig richtet sich die H\u00f6he des Preises im Falle einer \u00dcbertragung von Anteilen nach dem Grund des Ausscheidens eines Gesellschafters. Hier wird zwischen good leaver cases und bad leaver cases unterschieden. Im bad leaver case scheidet der Gesellschafter freiwillig aus der operativen T\u00e4tigkeit im Startup aus (zB Eigenk\u00fcndigung), im good leaver case verl\u00e4sst er das Startup unverschuldet (zB Krankheit; K\u00fcndigung durch die Gesellschaft, ohne dass ein wichtiger Grund vorliegt). Im bad leaver case verliert der ausscheidende Gesellschafter h\u00e4ufig einen Teil seiner gevesteten Anteile und\/oder muss diese zu einem niedrigeren Preis an den Investor abgeben.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<h2><span style=\"color: #d43555;\">Tag-Along, Drag-Along, Pre-emption Right, Exit <\/span><\/h2>\n<p>Ein Investor hat bei einem Investment in ein Startup regelm\u00e4\u00dfig auch bereits den Exit im Auge. Dabei kann es sich um einen planbaren Exit handeln (zB nach Ablauf von 3-5 Jahren) oder aber um einen fire sale, wenn das Startup nicht wie geplant performed. F\u00fcr die Zwecke des Exits werden daher regelm\u00e4\u00dfig Tag-Along-Rights (Mitverkaufsrecht) und Drag-Along-Rechte (Mitverkaufspflicht) vereinbart. Das hat den Hintergrund, dass der Investor seinen (regelm\u00e4\u00dfig Minderheitsanteil) nur schwer am Markt verkaufen kann. Durch ein Drag-Along-Recht kann der Investor von den \u00fcbrigen Gesellschaftern verlangen, dass diese zu den gleichen Konditionen wie er seinen Anteil verkaufen (er kann die anderen Gesellschafter also \u201emitziehen (draggen)\u201c. Das Tag-Along Recht berechtigt demgegen\u00fcber den Investor seinen Anteil zu den gleichen Konditionen mitzuverkaufen, wenn ein anderer Gesellschafter seine Anteile verkauft (taggen). Ein pre-emption Recht (Vorkaufsrecht) berechtigt die Gesellschafter f\u00fcr den Fall, dass einer von ihnen beabsichtigt seinen Anteil an einen au\u00dfenstehenden Dritten zu \u00fcbertragen, ein Vorkaufsrecht haben.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<h2><span style=\"color: #d43555;\">Fazit<\/span><\/h2>\n<p>Der Beteiligungsvertrag ist die rechtliche Basis der Zusammenarbeit zwischen Startup und Investor. Neben den Sonderrechten des Investors in Bezug auf die Mitbestimmung bei der operativen Unternehmensf\u00fchrung, sieht der Beteiligungsvertrag h\u00e4ufig auch umfangreiche Regelungen zum Exit vor (insbesondere Vesting, Drag-Along; Liquidation Preference).<\/p>\n<p>CHG ber\u00e4t Startups und Investoren regelm\u00e4\u00dfig in Zusammenhang mit Beteiligungsvertr\u00e4gen, so etwa zuletzt beim Einstieg der Tyrol Equity AG in die TYPS GmbH.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><a href=\"https:\/\/www.chg.at\/profile\/michael-huetz\/\">Michael Huetz<\/a> ist Rechtsanwalt und Partner bei CHG Czernich Rechtsanw\u00e4lte.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<div id=\"cmsmasters_row_69f61f524621a8_65650227\" class=\"cmsmasters_row cmsmasters_color_scheme_default cmsmasters_row_top_default cmsmasters_row_bot_default cmsmasters_row_boxed\">\n<div class=\"cmsmasters_row_outer_parent\">\n<div class=\"cmsmasters_row_outer\">\n<div class=\"cmsmasters_row_inner\">\n<div class=\"cmsmasters_row_margin\">\n<div class=\"cmsmasters_column one_half\">\n\n<div id=\"cmsmasters_divider_69f61f52462f21_52152579\" class=\"cmsmasters_divider cmsmasters_divider_width_long cmsmasters_divider_pos_left\"><\/div>\n<div class=\"cmsmasters_text\">\n<p>Hier steht Ihnen der Text zum Download als PDF zur Verf\u00fcgung:<\/p>\n<\/div>\n\n<div id=\"cmsmasters_button_69f61f52463a56_95453361\" class=\"button_wrap\"><a href=\"https:\/\/www.chg.at\/wp-content\/uploads\/2022\/03\/Der-Beteiligungsvertrag_CHG_Rechtsanw\u00e4lte_Huetz.pdf\" class=\"ripple cmsmasters_button\" data-animation=\"fadeInUp\" data-delay=\"0\"><span>Zum Text<\/span><\/a><\/div>\n<\/div>\n<div class=\"cmsmasters_column one_half\">\n\n<div id=\"cmsmasters_divider_69f61f52464708_05981454\" class=\"cmsmasters_divider cmsmasters_divider_width_long cmsmasters_divider_pos_left\"><\/div>\n<div class=\"cmsmasters_img  cmsmasters_image_n with_caption\">\n<img src=\"https:\/\/www.chg.at\/wp-content\/uploads\/2016\/01\/CHG-Rechtsanwaelte-Michael-Huetz-thumbnail.jpg\" \/>\n<p class=\"cmsmasters_img_caption\">Mag. Michael Huetz<\/p><\/div>\n\n\n<div id=\"cmsmasters_divider_69f61f5246adc4_81286487\" class=\"cmsmasters_divider cmsmasters_divider_width_long cmsmasters_divider_pos_left\"><\/div>\n<div class=\"cmsmasters_text\">\n<p><\/p>\n<\/div>\n\n<div id=\"cmsmasters_button_69f61f5246b838_76671486\" class=\"button_wrap\"><a href=\"https:\/\/www.chg.at\/profile\/michael-huetz\/\" class=\"ripple cmsmasters_button\" data-animation=\"fadeInUp\" data-delay=\"0\"><span>Zum Profil<\/span><\/a><\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Ein Beitrag von CHG-Jurist und Partner Mag. Michael Huetz<\/p>\n","protected":false},"author":14,"featured_media":6582,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"image","meta":{"inline_featured_image":false},"categories":[8,98],"tags":[128,131,135,136,132,138,129,134,130,137,133],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v19.8 - https:\/\/yoast.com\/wordpress\/plugins\/seo\/ -->\n<title>Der Beteiligungsvertrag \u2013 Worauf Startup und Investor achten sollten<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"CHG-Jurist Michael Huetz erkl\u00e4rt sehr ausf\u00fchrlich worauf Startups und Investoren beim Beteiligungsvertrag achten sollten.\" \/>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/www.chg.at\/en\/https-www-chg-at-wp-content-uploads-2022-03-der-beteiligungsvertrag_chg_rechtsanwaelte_huetz-pdf\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" 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